动力电池过剩？

今年8月的车市，热闹非凡，多款新车陆续上市，新能源车市又开始新一轮的互卷大赛。北汽蓝谷和华为合作的享界S9号称对标迈巴赫，上市72小时订单就突破4800台，其搭载的动力电池是由宁德时代生产、带有巨鲸电池技术的100kWh三元锂电池。8月21日，阿维塔上海璀璨之夜现场，限量联名版·未来智能豪华轿车阿维塔012开启全球首秀，该车搭载宁德时代麒麟超充电池，成为全球充电速度最快的轿车。此外，刚上市的领克08 EM-P、极狐考拉S同样也搭载了宁德时代的电池。动力锂电池上游包括天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团等矿产资源供应商和贝特瑞、天赐材料、恩捷股份等电池材料供应企业，中游包括宁德时代、比亚迪、中创新航等动力锂电池制造厂商，下游主要是新能源汽车厂商。据中国汽车工业协会统计数据显示，今年1-6月，我国新能源汽车产销分别完成 492.9万辆和494.4万辆，同比增长分别为30.1%和32%。受益于电动汽车、储能系统和电动工具等领域的需求增加，锂电池市场近年来呈现快速增长态势，也带动主要原材料——负极材料市场实现了一定增长。今天要说的企业，就是生产人造石墨负极材料的尚太科技[001301.SZ]，下游主要应用于动力电池和储能电池。1、上市即巅峰？尚太科技于2022年12月登陆A股，当时募集资金约20.64亿元，其中10.64亿元用于尚太科技北苏总部项目，预计建成后，公司锂电池负极材料产能将新增7万吨/年，另外10亿元用于补充流动资金。2022年上半年，该项目所使用的主要房屋建筑物已竣工验收，相关生产线已陆续投产。按照募投项目进度安排，2023年该项目至少达到投产65%，但财报中披露的数据并未体现出产能大幅提升。销售方面，由于下游新能源汽车动力电池、储能电池市场需求维持增长，公司的山西三期生产基地产能完全释放，在适配新型锂离子动力电池、储能电池的新一代人造石墨负极材料方面有所突破，促进负极材料销售数量的快速增长。可惜的是，销量快速增长没能带来业绩大幅提升，2023年反而营收、净利双降，颇有点“上市即巅峰”的意思。全年实现营收43.91亿元，同比减少8%，其中负极材料实现营收37.36亿元，同比减少11%；归母净利润约7.23亿元，同比减少44%。业绩下滑的原因是：受之前年度行业总体需求旺盛影响，行业内企业普遍进行了大规模扩产，同时由于大量跨界资本和企业的涌入，市场竞争日益白热化，负极材料行业出现了结构性产能过剩，导致产品价格水平持续下降，行业利润水平也受到牵连、普遍下滑。除了毛利率从2022年41.65%降至27.74%以外，资产减值损失也是拖累公司盈利的主要因素。发生减值的资产全部来自存货，2023年存货周转天数为145天，同比增加了22天。随着周转天数的上升，存货发生跌价的可能性增大，确认跌价损失约1.05亿，较2022年增加了近一倍。目前公司又开启了北苏总部二期工程和山西三期项目，进一步扩大产能。但是，基于负极材料市场仍处于白热化市场竞争现状，下游锂离子电池市场需求增长放缓的客观现实，负极材料价格仍处于较低水平。也就是说，即使产品销量增长，很大程度上也是亏本买卖。2、深度绑定宁德时代目前尚太科技的销售渠道基本稳定，已进入下游知名行业如宁德时代、国轩高科、蜂巢能源、欣旺达等知名锂离子电池厂商的供应链，与宁德时代更是深度绑定。公司最初从事人造石墨负极材料石墨化加工服务，并开展金刚石碳源等碳素制品的生产和销售。2017年，公司嗅到了到锂电池行业的发展机会，从负极材料关键工序加工转向负极材料自主研发、一体化生产和销售。自此，公司进入宁德时代供应链。由于下游新能源汽车动力电池、储能电池行业集中度较高，而宁德时代又处于下游动力电池、储能电池龙头地位，因此公司与宁德时代深度绑定不失为“活下去”的良策。 2021年至2023年，公司的第一大客户均是宁德时代，销售额占比分别为63.04%、56.65%、61.12%。深度绑定的好处不用多说，宁德时代今年1-5月市场份额为37.5%，稳居行业第一。背靠这棵大树，尚太科技的产品应该不愁销量，但客户高度集中也会带来一些潜在风险。为了适应大客户快速增长的需求，公司逐步扩大生产能力，销售规模得以持续增加。但如果未来公司不能持续获得宁德时代及其子公司的订单，且未能及时拓展新客户，则会对公司经营业绩产生重大不利影响。3、2024年中报业绩2024年以来，负极材料行业机遇与挑战并存。一方面，主要人造石墨负极材料产品价格水平较低，行业利润率持续收窄；另一方面，以实现“快充”“超充”性能为代表的新一代动力电池负极材料产品，促进市场对原有产品的更新换代。行业内兼具研发能力、生产实力、紧跟行业技术发展路线的负极材料厂商逐渐脱颖而出，业务规模快速上升，市场份额持续增加，人造石墨负极材料市场呈现较为明显的“两极分化”竞争格局。而尚太科技具备了高倍率性能的“快充”“超充”等新一代动力电池负极材料产品的大批量生产能力，受益于相关产品市场需求的快速增长，公司的负极材料销售数量的快速增加，今年1-6月销量达8.38万吨，较2023年同比增长超55%。上半年公司实现营收20.93亿元，同比增长6%；但是因为负极材料价格仍处于较低水平，盈利水平反而略降，归母净利润约3.57亿元，同比减少12%。4、总结虽然尚太科技背靠大树好乘凉，但现在疯狂扩产，一旦未来失去大客户订单，将对公司业绩造成极大影响。和光伏行业相似，锂电材料企业正在面临价格下行的困扰，而负极材料在动力电池行业中属于高能耗、低毛利的环节，公司想要实现盈利增长还将面临不小的挑战。

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